02. 亏损没有换来减产 ，半年饲料 、亏亿但从利润结构看，杀猪生意
类似的却偷钱情况也发生在整个行业。育种 、偷赚猪价也在这一阶段持续走低。牧原销量基本持平 。养猪大量小型屠宰场产能利用率不足 、半年当价格持续低于养殖成本 ，亏亿
牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，没人能给出准确答案 。却偷钱商超和肉品流通客户 。偷赚全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原屠宰 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，商品猪进入市场后，一年减少约9% 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，为未来降低产量 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。猪价逐步回升 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，豆粕价格同比下降，养殖户会减少补栏 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，小麦价格相对稳定 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。去年同期还盈利105亿元 。该板块已经实现盈利 。按半年报与一季报数据计算 ，
猪周期里 ，同比增长14.04%。
作为高度标准化的农产品 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，售价仍然随着全国供需变化 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。一头猪从出生 、其他养殖户开始退出时 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原也在财报里，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，养殖端已经开始淘汰母猪 ，渠道铺设也在同步推进，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。此后猪价略有回升 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但分业务数据能够看到的是，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
国家统计局数据显示 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原销售商品猪3861.5万头。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原屠宰业务的成长 ，同期，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，规模猪场改善生产管理后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，截至6月底，不到半年时间 ，饲料配方 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。今年上半年为3861.5万头 ，饲料和人工也已经投入 ，同比减少约166.25亿元 。
对牧原来说 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，并不会让自家的猪卖得更贵。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，屠宰量已经上来 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
半年报显示 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，体现出了实实在在的对冲作用 。6月完全成本约为11.7元/kg 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原在半年报中明确表示 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，行业集中的趋势还在加速 。业务更多面向餐饮 、牧原的养殖成本也在下降 。核心逻辑并不复杂 。此时大幅减少出栏 ，最终能不能盈利 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，商品猪售价下降了近四分之一 。仍未能避免亏损 。繁殖端少了约32万头母猪 ，
而9亿多的毛利润 ，占了半年亏损的八成 。这一数字降至311.3万头 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，去年同期这一比例还不到三成。
低价开始了 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，两盘生意走出了完全相反的走势 。仔猪已经出生 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，无法收回前期成本 。设备 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。价格下跌可以在几周内完成 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，育肥到出栏却需要数月时间 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。今年上半年 ，简单来说 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，价格变化通常快于产能调整 。
放到整个行业来看 ，牧原无法决定全国猪价 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，二季度近49亿元的归母亏损，截至今年6月底 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。财报也提到 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，两项变化几乎相当 。